关注:

　　公司制冷管和制冷配件业务下游需求持续疲弱,原材料价格开始反弹将对该业务

　　利润率产生负面影响。2015年空调、冰箱和冷柜的生产量分别同比持平、下降1.90%

　　和增长2.30%,整体需求疲弱。2016年,钢材、铜材和铝材的价格均有不同程度的

　　反弹,预计对制冷管和制冷配件的利润率产生负面影响。

　　新能源汽车配件业务处于起步阶段,行业发展仍存在一定。新能源汽车行业正

　　处于发展初期,政策及技术变化较快,且主营新能源汽车配件的子公司尚处于

　　发展初期,经营易受外部影响而存在波动性。

　　债务增长较快,短期偿债压力较大。2015年末公司总负债余额为20.79亿元,同比

　　增长76.61%,且流动负债比重较高,年末占总负债的73.52%。2015年末公司流动

　　资产对流动负债的覆盖能力有所上升,但总体仍处于较低水平,短期偿债压力较大。

　　主要财务指标:

　　项目2016年3月2015年2014年2013年

　　总资产(万元)404,110.44409,518.77247,327.34227,124.63

　　所有者权益合计(万元)204,613.87201,600.76129,598.67115,794.09

　　有息债务(万元)120,228.89119,801.7392,124.0796,181.72

　　资产负债率49.37%50.77%47.60%49.02%

　　流动比率1.361.341.161.19

　　速动比率1.191.180.890.88

　　营业收入(万元)51,568.65217,958.88191,624.21147,268.11

　　营业利润(万元)3,592.346,321.16-3,580.18-782.40

　　利润总额(万元)3,378.6211,132.83-2,655.861,904.38

　　综合毛利率18.42%16.06%13.31%15.02%

　　总资产回报率-4.90%2.09%7.64%

　　EBITDA(万元)-24,429.8214,166.3115,406.66

　　EBITDA利息保障倍数-4.911.862.28

　　经营活动现金流净额(万元)-14,601.22-349.4916,927.207,649.62

　　注:由于发生同一控制下企业合并,公司对2014年财务数据进行追溯调整,本表中2014年数据为调整

　　后数据。

　　资料来源:公司2013-2015年年报以及未经审计的2016年一季报,鹏元整理

　　2

　　一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

　　公司于2012年7月5日发行5年期2亿元公司债券,票面利率为7.80%。

　　本期债券起息日为2012年7月5日,按年计息,每年付息一次,即2013年至2017年

　　每年的7月5日付息。本期债券为5年期债券,到期一次还本,附第三年末投资者回售选

　　择权,本金兑付日为2017年7月5日,回售日为2015年7月5日。2015年7月5日,本期债

　　券投资者回售金额为16,350万元,剩余金额为3,650万元。

　　截至2016年5月31日,本期债券本息兑付情况如下:

　　表1截至2016年5月31日本期债券本息兑付情况(单位:万元)

　　本息兑付日期本金兑付/回售金额利息支付期末本金余额

　　2013年7月5日-1,56020,000

　　2014年7月5日-1,56020,000

　　2015年7月5日16,3501,5603,650

　　合计16,3504,680-

　　资料来源:公司公告

　　截至2016年5月31日,本期债券募集资金已全部用于补充流动资金。

　　二、发行主体概况

　　期内,公司的控股股东、实际控制人没有发生变化,为自然人陈汉康。2015年3

　　月,公司非公开发行股票1.5亿股,募集资金总额9.98亿元,总股本从22,880万元增加到

　　37,880万元。公司的主要股东为浙江润成控股集团有限公司(以下简称“浙江润成”)和

　　自然人陈汉康,其中自然人陈汉康持有浙江润成70%股权。期内公司主要股东持股比

　　例变化如表2所示。

　　表22014-2015年公司主要股东股权比例变化

　　股东2015年2014年

　　浙江润成控股集团有限公司13.03%1.91%

　　陈汉康15.58%25.79%

　　资料来源:公司2014-2015年年报

　　2015年,公司收购了新动力电机(荆州)有限公司(以下简称“新动力电机”)、合

　　肥卡诺汽车空调有限公司(以下简称“卡诺汽车空调”)和成都联腾动力控制技术有限公

　　司(以下简称“联腾动力”)三家公司的100%股权,并从2015年7月31日起将其并入合并

　　财务报告。以上三家公司的股权出让方为浙江润成,因此公司对该三家子公司的合并为同

　　3

　　一控制下合并。2015年12月31日,公司收购富嘉融资租赁有限公司(以下简称“富嘉融资

　　租赁”)75%的股权,并于2015年12月31日将其纳入财务报表合并范围。

　　表3期内公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

　　期内新纳入公司合并范围的子公司情况

　　子公司名称注册资本持股比例主营业务合并方式

　　新动力电机(荆州)有限公生产、销售电机系列产品和

　　10,000100%同一控制下合并

　　司专用设备

　　汽车空调器及零配件研发、

　　合肥卡诺汽车空调有限公司5,000100%同一控制下合并

　　生产、销售

　　电驱动力总成系统、电动汽

　　联腾动力控制技术有限公司7,000100%同一控制下合并

　　车电源及管理系统等的生产

　　5,000万

　　富嘉融资租赁有限公司75%融资租赁业务;收购

　　美元

　　资料来源:公司2015年年报,鹏元整理

　　截至2015年12月31日,公司资产总额为40.95亿元,所有者权益为20.16亿元,资产负

　　债率为50.77%;2015年度,公司实现营业收入21.80亿元,利润总额1.11亿元,经营活动现

　　金流净额-349.49万元。

　　截至2016年3月31日,公司资产总额为40.41亿元,所有者权益为20.46亿元,资产负债

　　率为49.37%;2016年1-3月,公司实现营业收入5.16亿元,利润总额3,378.62万元,经营活

　　动现金流净额-1.46亿元。

　　三、运营

　　2015年制冷管下游需求增速较低,受益于原材料价格下降利润空间有所增大,但

　　2016年原材料价格有回升势头

　　随着国内人口增速的下降和人均收入增速的下降,家电市场已经进入成熟期,市场需

　　求总量趋于稳定,需求增速下降到较低水平。与此同时,2008年国家推出的家电下乡等刺

　　激政策透支了部分需求,导致近年国内家电市场的总体需求持续疲弱。

　　2015年国内制冷家电市场持续低迷,在行业增量空间有限的背景下,市场竞争进一步

　　加剧,2015年空调、冰箱和冷柜的生产量分别为15,649.80万台、8,992.80万台和2,170.40

　　万台,与上年同期比较分别为持平、下降1.90%和增长2.30%。销量增速下降的同时行业整

　　体收入下滑,据工信部发布的信息,2015年家用电器行业主营业务收入14,083.9亿元,同

　　比下降0.4%。

　　4

　　图12008年以来国内主要制冷家电的产量增速情况

　　资料来源:Wind资讯,鹏元整理

　　制冷管的主要类型有钢管、铜管和铝管,近年制冷管的主要原材料价格处于下降

　　趋势,2015年,杭州区域内的热轧带钢价格从年初的2,720元/吨下降到年末的1,920元/吨,

　　长江有色市场的平均100A型铝材价格从年初的12,850元/吨下降到年末的10,980元/吨,长

　　江有色市场的1#铜平均价格从年初的46,125元/吨下降到年末的36,660元/吨。由于供货价格

　　调整存在一定的时滞,在原材料价格下降的下,制冷管行业的毛利率能够获得一定

　　程度的提高。

　　值得注意的是,钢材、铜材和铝材的价格在2016年均有不同程度的反弹,预计会对制

　　冷管企业的产品利润率产生影响。

　　图22008年以来铜材、铝材和钢材价格变化情况(单位:元/吨)

　　资料来源:Wind资讯,鹏元整理

　　新能源汽车行业的政策补贴减少,但行业处于成长期,产销量快速增长

　　新能源汽车目前正处于行业成长期,且具有环保优势,受到财政补贴等政策支持,

　　5

　　汽车产销量快速增长,但受到续航里程、充电桩数量等条件的,销量增速存在一定

　　。2015年国内新能源汽车的销量保持快速增长,全年新能源汽车销量33.11万辆,同

　　比增长342.86%,其中纯电动汽车销量24.75万辆,同比增长449.37%,插电式混合动力汽

　　车销量8.36万辆,同比增长181.37%。

　　图32013年以来国内新能源汽车的产量情况(单位:辆)

　　资料来源:Wind资讯,鹏元整理

　　政策方面,支持在行业发展初期的影响力较大,随着行业的成长逐步退出。自

　　2010年中央实施新能源汽车补贴政策以来,补贴额度逐年下降,享受补贴的车辆标准逐

　　年提高。2015年4月,财政部、发改委、工信部和科技部四部委联合下发的新一轮新能源

　　汽车补贴政策正式出台,补贴额度有所减少。各个地方对新能源汽车的补贴政策也有减

　　少趋势,例如上海对于购买新能源汽车赠送上海市汽车牌照的要求收紧。补贴额度的减

　　少使得新能源汽车企业更加依靠自身竞争力获得盈利,有利于行业的健康发展,对新能

　　源汽车行业的长期前景有正面影响。

　　表4近三年新能源汽车的补贴标准(单位:万元/辆)

　　纯电续航里程R(工况)

　　车辆类型年份80公里≤R150公里≤R

　　R≥250公里R≥50公里

　　250公里

　　2013年3.505.006.00-

　　纯电动乘用车2014年3.3254.755.70-

　　2015年3.154.505.40-

　　2013年---3.50

　　包括增程式在内的插电式混合

　　2014年---3.325

　　动力乘用车

　　2015年---3.15

　　资料来源:太阳能电动汽车网

　　6

　　四、经营与竞争

　　2015年公司传统的制冷管业务和制冷配件业务收入同比下降,其中制冷管收入下

　　降5.49%,制冷配件收入同比下降2.50%;制冷管毛利率小幅上升,制冷配件毛利率小幅

　　下降,总体毛利率水平变化不大。

　　2015年公司合并了4家子公司,其中同一控制下合并的3家为新能源汽车配件公司,从

　　2015年7月31日起并表,另外一家为融资租赁公司,2015年12月31日并表。因此2015年公

　　司新增的收入板块主要为新能源汽车配件收入。由于新并入的新能源汽车配件公司处于业

　　务起步阶段,因此2014年收入较少,2015年公司新能源汽车配件收入为3.76亿元,同比增

　　加3.30亿元,2015年新能源汽车配件业务的毛利率基本稳定在30%左右。

　　其他业务收入为公司的闲置厂房出租等收入,收入和毛利率基本保持稳定。

　　表5公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)

　　2016年1-3月2015年2014年

　　项目

　　收入毛利率收入毛利率收入毛利率

　　制冷管15,036.8114.96%66,125.8612.90%69,964.9211.66%

　　制冷配件27,458.0512.87%111,410.1612.93%114,269.1413.46%

　　新能源汽车配件5,494.9332.64%37,552.6730.31%4,505.1529.57%

　　融资租赁业务2,393.4259.39%----

　　其他业务收入1,185.4442.35%2,870.1923.59%2,885.0121.95%

　　合计51,568.6518.42%217,958.8816.06%191,624.2213.31%

　　注:由于发生同一控制下企业合并,2015年统计口径发生变化,2014年数据来自于2015年年报中的追

　　溯调整数据。

　　资料来源:公司2015年年报

　　2015年公司制冷管和制冷配件的销量和毛利率基本稳定,整体盈利能力基本稳定;

　　2016年原材料价格反弹,对公司产品的毛利率的影响值得关注

　　由于国内制冷家电行业已进入成熟期,产量扩张的空间较小,制冷管行业的下游需

　　求疲弱,公司的制冷管和制冷配件销售量增长乏力。制冷管和制冷配件企业对下游制

　　冷家电企业的整体议价能力较弱,随着钢、铜、铝等原材料价格的下降,2015年公司制冷

　　管和制冷配件产品的价格同比显著下降。

　　期内,公司制冷管的销量合计为5.72万吨,同比增加0.49%,销量基本保持稳

　　定。制冷管主要分为制冷钢管、制冷铜管和制冷铝管三种,制冷钢管成本较低,性能也

　　相应较差,制冷铝管和制冷铜管单位成本较高,但在抗腐蚀、延展性、可塑性等方面有较

　　好的性能。在当前家电市场竞争激烈的下,家电企业通过产品的升级换代提高产品性

　　能和产品竞争力,制冷钢管的用量有下降趋势。公司的制冷管以按订单生产为主,当前

　　7

　　产能约为9万吨/年,2015年合计产量92,623.86吨,产能利用率较高,产销率为61.70%,同

　　比上升3.13个百分点。

　　表62014-2015年公司制冷管销售情况(单位:吨,万元)

　　2015年2014年

　　产品

　　销量收入销量收入

　　制冷钢管40,88630,72143,65037,161

　　制冷铜管4,76318,8474,00518,604

　　制冷铝管9,71413,9758,04812,383

　　其他1,7902,5851,1721,817

　　合计57,15266,12656,87569,965

　　资料来源:公司提供

　　相同型号单件制冷管产品的毛利润差别不大,因此原材料成本较低的制冷钢管毛利

　　率相对较高,在当前的原材料价格情况下,制冷钢管、制冷铝管和制冷铜管的毛利率依次

　　下降,制冷钢管比重的下降一定程度上拉低公司制冷管的整体毛利率。价格方面,公司

　　对下游的议价能力较弱,产品价格受原材料价格影响较大,2015年公司制冷管材价格同比

　　下降。为了满足生产需要,下游家电企业的采购周期一般为1-3个月,而公司的采购周期

　　则可以根据需要进一步缩短,因此在原材料和产品价格持续下降的过程中,公司保持较短

　　的采购周期和较少的原材料存货能够通过降低成本提高毛利率水平。在产品销售结构和产

　　品价格两方面因素的共同影响下,2015年公司制冷管的毛利率小幅上升。

　　公司生产的制冷配件包括冷凝器、蒸发器等,制冷配件的原材料同样主要有钢、铜和

　　铝三种。2015年合计销售9,899万件,同比下降1.37%,其中钢制配件销量下降23.55%,铜

　　制配件销量增加36.07%,铝制配件销量增加130.34%。铜制配件销量的增加主要源于制冷

　　家电产品升级换代引起的需求增加,铝制配件大幅增加则一方面源于对钢制配件的替代,

　　另一方面源于“铝代铜”材料对铜材料的部分替代。

　　表72014-2015年公司制冷配件销售情况(单位:万件,万元)

　　2015年2014年

　　产品

　　销量收入销量收入

　　钢制配件5,81444,4497,60578,327

　　铜制配件2,1889,0871,6086,050

　　铝制配件1,89857,87382429,893

　　合计9,899111,41010,037114,270

　　资料来源:公司提供

　　8

　　公司制冷配件的成本中原材料占比超过80%,因此原材料价格变化是影响产品毛利率

　　的主要原因。受原材料价格下降影响,2015年公司制冷配件产品的价格相应下降,由于产

　　品价格调整存在一定的时滞,公司制冷配件产品能够以较低的成本生产。另一方面,钢制

　　配件比重的下降使公司制冷配件的整体毛利率下降。在以上两种因素的作用下,2015年公

　　司制冷配件产品的毛利率基本保持稳定。当前公司制冷配件年产能约为8,500万件,产能

　　利用率较高。

　　表82014-2015年公司制冷配件主要型号销售价格情况(单位:元/件)

　　产品2015年2014年

　　左右冷凝器(钢制配件)5.345.46

　　冷藏蒸发器(铜制配件)39.1545.32

　　回气管(铝制配件)27.2930.65

　　资料来源:公司提供

　　目前下游家电市场竞争激烈,制冷家电价格处于下降趋势,在原材料价格下降的阶段,

　　公司制冷管和制冷配件的毛利率能够保持在一定水平,若钢材、铜材、铝材等原材料的

　　价格反弹,公司制冷管材产品的价格上涨空间有限,毛利率将承受较大的压力。

　　表92014-2015年公司主要原材料采购情况(单位:吨,万元/吨)

　　2015年2014年

　　产品

　　采购量均价采购量均价

　　钢材71,0540.3482,2290.39

　　铜材7,0654.135,7394.21

　　铝材16,4441.278,9641.16

　　资料来源:公司提供

　　此外,为进一步做强制冷主业,公司于2012年5月动工建设了安徽六安制冷配件产业

　　园区项目。该项目分两期建设,其中一期建成后,公司每年将新增用于冰箱、冷柜制冷配

　　件的丝管蒸发器、冷凝器、弯制件和盘管蒸发器等共计约3,220万件的产能;二期建成后

　　公司将新增空调热交换器约400万标准件的产能。该项目一期计划总投资65,801万元,但

　　考虑到市场需求不足,公司近两年已基本暂停该项目建设,目前仅投资8,414.62万元。

　　表10截至2016年3月31日公司主要在建项目情况(单位:万元)

　　项目开工日期计划完工日期总投资已投资

　　安徽六安制冷配件产业园区一期2012年5月-65,8018,414.62

　　资料来源:公司提供

　　控股股东逐步将新能源汽车板块业务注入公司,对公司的盈利能力有正面影响,但行

　　业处于起步阶段,未来存在一定波动性

　　9

　　2015年公司以合计4.80亿元对价收购了联腾动力、新动力电机和卡诺汽车空调三家子

　　公司全部100%的股权,股权出让方浙江润成承诺三家公司2015年度、2016年度和2017年

　　度扣除非经常性损益后的合并利润不低于5,000.00万元、6,500.00万元和8,500.00万元,否

　　则浙江润成、陈汉康依据相关以现金方式予以补偿1。该次合并的三家子公司构成了

　　公司的汽车零配件业务,三家子公司2015年产品销量均有较大幅度增长。

　　联腾动力的主要产品为电驱动力总成系统、电动汽车电源及管理系统、电动汽车电辅

　　助系统、乘用车动力总成部件等,2015年联腾动力的电驱动力总成系统销量同比大幅增加,

　　电动汽车电源及管理系统销量有所下降,全年实现营业收入2.79亿元,是2014年营业收入

　　的22倍,全年实现净利润3,486.81万元。新动力电机的主要产品为新能源汽车电机系列产

　　品及部分专用设备,2015年新动力电机的电机系列产品和专用设备销量同比大幅增长,全

　　年营业收入8,949.17万元,同比增长282.20%,全年实现净利润1,713.94万元。卡诺汽车空

　　调的主要产品为车载空调,2015年完成销售2,353套,全年实现营业收入7,748.85万元,同

　　比增长276.61%,全年实现净利润1,659.20万元。

　　表112014-2015年新能源汽车配件产品销售量情况(单位:套)

　　经营主体产品2015年2014年

　　电动汽车电辅助系统952765

　　电动汽车电源及管理系统6,6827,861

　　联腾动力

　　电驱动力总成系统1,222310

　　乘用车动力总成部件62-

　　电机系列产品6,1191,574

　　新动力电机

　　专用设备456

　　卡诺汽车空调汽车空调产品2,353527

　　资料来源:公司提供

　　公司新能源汽车零配件业务主要为按订单生产,2015年前五大客户分别为成都客车股

　　份有限公司、杭州长江汽车有限公司、上海大郡动力控制技术有限公司、上海鑫国动力科

　　技有限公司、中植新能源汽车有限公司(以下简称“中植新能源”),其中中植新能源汽

　　车有限公司的控股股东是浙江润成,与公司为关联方。

　　2015年5月,公司接受浙江润成的委托,对中植新能源进行托管管理,公司的新能源

　　汽车板块进一步完善。浙江润成承诺在触发下列条件之一时,按市场公允价格向公司转让

　　中植新能源的全部股权:(1)中植汽车实现年度净利润(扣除非经常性损益)达到或超

　　1

　　具体补偿金额按以下公式据算:当期应补偿金额=(截至当期累计合并承诺净利润-截至当期期末累计实

　　际净利润数)÷承诺期内承诺净利润总和×本次收购交易金额-当期已补偿金额。

　　10

　　过人民币3亿元;(2)中植汽车与公司及其控制的企业最近12个月内日常关联交易金额累

　　计达到或超过公司合并营业收入的30%。

　　对联腾动力、新动力电机、卡诺汽车空调的合并是同一控制下合并,托管的中植新能

　　源是公司的关联公司,公司的实际控制人开始通过合并、托管等方式将新能源汽车板块资

　　产逐步注入公司。由于公司传统的制冷管和制冷配件业务的发展空间不大,而新能源汽

　　车行业正处于成长期,公司存在转变主营业务的可能性。目前来看,公司的新能源汽车零

　　配件业务增长较快,盈利能力较强,对该部分业务的合并对公司的盈利能力有正面影响,

　　但新能源汽车行业仍受到续航里程短、充电桩数量少等因素的。

　　新增的融资租赁业务经营情况较好,且丰富了公司的融资方式

　　2015年12月31日,公司以6.75亿元对价取得富嘉融资租赁75%的股权,新增了融资租

　　赁业务,融资租赁对象包括平台、环保企业、生产企业等。富嘉融资租赁于2015年3

　　月注册成立,初始注册资本5,000万美元。2015年富嘉融资租赁实现营业收入1.19亿元,其

　　中租赁收入1,612.83万元,咨询服务收入9,501.16万元,全年实现净利润7,400.40万元,当

　　年新增融资租赁金额6.55亿元,年末融资租赁余额5.35亿元。2015年富嘉融资租赁的平均

　　融资成本为9.87%,平均出租利息率为10.21%。富嘉融资租赁与实业企业的联系较多,有

　　客户方面的优势,但成立时间较短,且资金成本缺乏竞争力。公司收购富嘉融资租赁一方

　　面丰富了公司业务种类,另一方面便于公司通过融资租赁渠道进行融资。

　　表122015年公司融资租赁业务情况(单位:万元)

　　融资租赁余额当年新增融资租赁金额平均出租利息率

　　富嘉融资租赁53,50065,50010.21%

　　资料来源:公司提供

　　五、财务分析

　　财务分析基础说明

　　以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

　　留意见的2015年审计报告,报告均采用新会计准则编制。

　　期内公司合并报表范围新增4家子公司,具体情况见表3,富嘉融资租赁于2015

　　年12月31日合并,因此没有并入利润表和现金流量表。由于发生了同一控制下的合并,公

　　司2015年审计报告对2014年的财务数据进行了追溯调整,本报告所使用的2014年财务数据

　　来自2015年审计报告的年初数。

　　11

　　资产结构与质量

　　公司资产规模大幅增长,整体资产结构较合理,资产质量尚可

　　2015年合并子公司使公司资产规模大幅增长,流动资产和非流动资产比重虽有所波

　　动,但总体上仍以非流动资产为主。

　　2015年末公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、存货、一年内到期

　　的非流动资产和其他流动资产。货币资金2015年余额大幅增加,主要源于对子公司的合并

　　以及非公开发行股票的部分资金未使用,年末余额中包括4,345.95万元汇票金和

　　609.23万元存出投资款,受限比例不高。应收票据以银行承兑汇票为主,2015年余额的增

　　长主要来源于新能源汽车业务量增长导致票据结算的增加。应收账款账期1年以内的比重

　　为96.20%,1-3年比重为2.72%,3年以上比重为1.08%,整体坏账风险较小;2015年末公司

　　应收账款的前三大应收对象分别为成都客车股份有限公司、青岛海达瑞采购服务有限公司

　　和青岛海达源采购服务有限公司,合计应收额占比45.49%,集中度较高。存货主要包括原

　　材料、在产品和库存商品,其中库存商品占比53.99%,年末原材料余额同比小幅减少,在

　　产品余额同比小幅增加,库存商品余额与上年基本持平,库存商品以制冷管和制冷配件

　　为主,存在一定的跌价风险,由于原材料和产品价格下降,2015年公司共计提存货跌价准

　　备682.25万元;另一方面原材料价格下降促使公司减少原材料存货,虽然有合并行为,但

　　2015年末公司存货余额同比小幅减少。一年内到期的非流动资产为合并子公司增加的一年

　　内到期应收融资租赁款。其他流动资产主要为公司以闲置资金购买的保本保收益型银行理

　　财产品。

　　2015年末公司的非流动资产占比50.02%,主要包括长期应收款、固定资产和商誉。长

　　期应收款为富嘉融资租赁账面的应收融资租赁款,回收期限相对较长。固定资产为公司的

　　厂房、设备等,2015年增加4,551.69万元,其中由在建工程转入3,257.21万元,主要增加资

　　产为房屋和专用设备;2015年减少1.35亿元,其中转入投资性房地产9,901.49万元,处置

　　3,605.88万元。商誉为公司合并富嘉融资租赁形成的,公司在对富嘉融资租赁的收购中确

　　认商誉3.87亿元,金额较大。

　　表132014-2015年以及2016年3月公司主要资产构成情况(单位:万元)

　　2016-03-312015-12-312014-12-31

　　项目

　　金额比例金额比例金额比例

　　货币资金12,846.943.18%33,464.038.17%18,642.877.54%

　　应收票据44,719.4211.07%41,587.3110.16%19,145.877.74%

　　应收账款70,355.3117.41%65,560.8816.01%42,006.8116.98%

　　存货24,838.286.15%25,039.326.11%25,466.8110.30%

　　12

　　一年内到期的非流动资产18,379.744.55%18,379.744.49%--

　　其他流动资产13,649.913.38%12,363.393.02%929.950.38%

　　流动资产合计197,238.0148.81%204,665.7549.98%111,344.1345.02%

　　长期应收款38,564.869.54%34,908.368.52%--

　　固定资产98,672.9824.42%100,226.5824.47%114,258.5446.20%

　　商誉38,712.159.58%38,712.159.45%--

　　非流动资产合计206,872.4351.19%204,853.0250.02%135,983.2054.98%

　　资产总计404,110.44100.00%409,518.77100.00%247,327.34100.00%

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　盈利能力

　　受益于新能源汽车零配件业务,2015年公司实现扭亏为盈,盈利能力有所增强

　　受益于新能源汽车零配件收入的增长,2015年公司营业收入同比增长13.74%,综合毛

　　利率上升到16.06%,与此同时,期间费用率下降3.41个百分点至11.12%,因此公司2015年

　　的营业利润扭亏为盈。由于获得环保补助,以及新能源汽车相关的技术研发补助等增加,

　　公司2015年获得补助增加至5,721.51万元,使得全年净利润增幅进一步扩大。

　　虽然公司制冷管和制冷配件业务的盈利能力趋于下滑,但新能源汽车零配件业务的

　　整体盈利能力较强,对公司的整体盈利形成了较好的补充。随着新能源汽车配件业务的逐

　　步发展,2016年一季度,公司实现营业收入5.16亿元,营业利润3,592.34万元,盈利情况

　　较好。

　　表142014-2015年以及2016年1-3月公司主要盈利指标(单位:万元)

　　项目2016年1-3月2015年2014年

　　营业收入51,568.65217,958.88191,624.21

　　营业利润3,592.346,321.16-3,580.18

　　营业外收入252.436,910.511,902.50

　　净利润2,544.969,336.82-2,950.83

　　综合毛利率18.42%16.06%13.31%

　　期间费用率11.55%11.12%14.53%

　　营业利润率6.97%2.90%-1.87%

　　总资产回报率0.83%4.90%2.09%

　　净资产收益率1.25%5.64%-2.40%

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　现金流

　　2015年公司的经营活动现金流入减弱,收购子公司使得投资活动现金流出增加,对融

　　13

　　资活动现金流依赖增强;没有收购活动的影响,2016年公司现金流有望好转

　　由于营业收入增长,公司的现金流动创造能力增强,2015年公司FFO为2.55亿元,同

　　比大幅增长103.11%。另一方面,公司的新能源汽车零部件业务增长较快,营运资本需求

　　较大,应收账款、应收票据等余额快速增长,对公司现金流造成影响,因此,2015年公司

　　经营活动现金流为净流出349.49万元。相比2014年,公司2015年经营活动对现金流动的贡

　　献大幅减弱。

　　投资活动方面,公司2015年在厂房、设备方面的投资量同比下降,主要投资现金需求

　　来自对子公司股权的收购,全年投资活动现金净流出7.77亿元。为了满足收购子公司的现

　　金需求,公司通过非公开发行股票进行融资,因此2015年公司融资现金流净流入为9.13亿

　　元,是全年的主要现金来源。

　　表152014-2015年以及2016年1-3月公司现金流情况(单位:万元)

　　项目2016年1-3月2015年2014年

　　净利润2,544.969,336.82-2,950.83

　　FFO-25,464.5512,537.59

　　营运资本变化--25,814.044,389.59

　　其中:存货减少(减:增加)--562.052,077.71

　　经营性应收项目的减少(减:增加)--56,160.951,211.67

　　经营性应付项目的增加(减:减少)-30,908.961,100.21

　　经营活动产生的现金流量净额-14,601.22-349.4916,927.20

　　投资活动产生的现金流量净额337.28-77,746.68-10,609.71

　　筹资活动产生的现金流量净额-1,397.0091,290.23-7,451.62

　　现金及现金等价物净增加额-15,661.9113,337.09-1,108.91

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　资本结构与财务安全性

　　公司负债规模增长较快,且流动负债比重较高,短期偿债压力有所加重

　　2015年公司资产总量大幅增长,资本来源包括债务资本和权益资本,其中债务资本比

　　重较高,年末负债与所有者权益比率同比上升12.29个百分点,达到103.13%。

　　表162014-2015年以及2016年3月公司资本结构情况(单位:万元)

　　指标名称2016年3月2015年2014年

　　负债总额199,496.56207,918.01117,728.67

　　所有者权益204,613.87201,600.76129,598.67

　　负债与所有者权益比率97.50%103.13%90.84%

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　14

　　由于对富嘉融资租赁的合并,以及经营性负债的增加,2015年末公司总负债为20.79

　　亿元,同比增长76.61%。

　　2015年末公司流动负债占总负债的73.52%,主要由短期借款、应付账款、其他应付款

　　组成。短期借款金额较大,年末余额占总负债的28.91%,是公司主要的融资方式,其中信

　　用借款占比60.22%,抵质押和借款占比39.78%。应付账款余额为3.53亿元,余额同比

　　大幅增加,增加部分主要为新能源汽车零配件业务量增加导致,目前账龄均为1年以内。

　　其他应付款主要为2015年公司以现金收购股权中尚未支付的股权款,由于支付对像为关联

　　方,支付期限存在一定的弹性。

　　2015年末公司非流动负债占比为26.48%,主要包括长期借款、应付债券和长期应付款。

　　长期借款全部为抵押借款和加抵押借款,2015年余额大幅增加主要来自公司新增的长

　　期借款融资。应付债券即为“12康盛债”的未回售余额,面值3,650万元,账面价值3,635.83

　　万元。长期应付款为合并富嘉融资租赁增加的应付融资租赁质押借款,借款来源包括财富

　　投资基金以及其他金融机构等,弹性较小。

　　表172014-2015年以及2016年3月公司主要负债构成情况(单位:万元)

　　2016年3月2015年2014年

　　指标名称

　　金额比例金额比例金额比例

　　短期借款59,780.7829.97%60,100.0028.91%63,598.0054.02%

　　应付账款29,360.8814.72%35,294.2516.98%18,343.3015.58%

　　其他应付款42,351.1421.23%42,119.4820.26%1,371.791.17%

　　流动负债合计144,594.7972.48%152,852.5573.52%95,952.6081.50%

　　长期借款23,900.0011.98%24,000.0011.54%1,650.001.40%

　　应付债券3,638.111.82%3,635.831.75%19,876.0716.88%

　　长期应付款27,000.0013.53%27,000.0012.99%--

　　非流动负债合计54,901.7827.52%55,065.4626.48%21,776.0718.50%

　　负债合计199,496.56100.00%207,918.01100.00%117,728.67100.00%

　　有息负债120,228.8960.27%119,801.7357.62%92,124.0778.25%

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　2015年公司通过非公开发行股票进行了融资,因此资产扩张并未带来杠杆的快速上

　　升,年末资产负债率为50.77%,同比上升3.17个百分点。公司的负债以流动负债为主,流

　　动资产对流动负债的覆盖程度较低,短期偿债压力较大。长期来看,2015年注入的新能源

　　汽车零配件业务盈利能力较强,长期偿债能力有所提升。

　　表18公司偿债能力指标

　　指标名称2016年3月2015年2014年

　　资产负债率49.37%50.77%47.60%

　　15

　　流动比率1.361.341.16

　　速动比率1.191.180.89

　　EBITDA(万元)-24,429.8214,166.31

　　EBITDA利息保障倍数-4.911.86

　　有息债务/EBITDA-4.906.50

　　资料来源:公司2015年审计报告以及未经审计的2016年1季报,鹏元整理

　　六、或有事项分析

　　截至2015年12月31日,公司对外金额合计7,052万元,占期末净资产的3.50%,存

　　在一定的或有负债风险。

　　表19截至2015年12月31日公司对外情况(单位:万元)

　　被方金额到期日是否有反

　　杭州千岛湖康盛小额贷款股份有限公司5,0522017年8月5日否

　　杭州千岛湖康盛小额贷款股份有限公司2,0002016年5月18日否

　　资料来源:公司2015年年报

　　七、评级结论

　　期内,公司新增了新能源汽车配件业务,新业务显著改善了公司的收入和利润,

　　公司完成了对4家子公司的合并,资产和收入规模大幅增长,公司完成了1.5亿股股票的非

　　公开发行,顺利融资9.98亿元;

　　另一方面,期内制冷管和制冷配件业务的下游需求持续疲弱,行业发展空间不

　　大,公司新能源汽车配件业务处于发展初期,仍受到一些外部条件,公司债务增长较

　　快,短期偿债压力较大。

　　综合分析,鹏元维持本期债券的信用等级为AA-,维持公司的主体长期信用等级为

　　AA-,评级展望维持为稳定。

　　16

　　附录一合并资产负债表(单位:万元)

　　项目2016年3月2015年2014年2013年

　　流动资产:

　　货币资金12,846.9433,464.0318,642.8717,049.68

　　交易性金融资产263.880.000.00

　　应收票据44,719.4241,587.3119,145.8725,357.43

　　应收账款70,355.3165,560.8842,006.8131,830.87

　　预付款项6,217.762,282.152,655.441,825.46

　　应收利息73.740.000.00

　　其他应收款6,156.905,725.052,496.381,281.10

　　存货24,838.2825,039.3225,466.8128,041.08

　　一年内到期的非流动资产18,379.7418,379.740.000.00

　　其他流动资产13,649.9112,363.39929.951,294.27

　　流动资产合计197,238.01204,665.75111,344.13106,679.88

　　非流动资产:

　　可供出售金融资产805.00805.00805.00805.00

　　长期应收款38,564.8634,908.360.000.00

　　长期股权投资8,099.878,102.258,250.707,863.03

　　投资性房地产9,336.419,545.801,233.71754.14

　　固定资产98,672.98100,226.58114,258.54102,130.07

　　在建工程4,198.603,956.592,157.072,038.47

　　工程物资84.2895.800.0045.86

　　无形资产7,026.557,073.197,968.085,727.48

　　商誉38,712.1538,712.150.000.00

　　长期待摊费用130.8354.2730.2131.05

　　递延所得税资产1,240.911,373.03815.90585.65

　　其他非流动资产464.00464.00

　　非流动资产合计206,872.43204,853.02135,983.20120,444.74

　　资产总计404,110.44409,518.77247,327.34227,124.63

　　流动负债:

　　短期借款59,780.7860,100.0063,598.0068,621.34

　　交易性金融负债16.510.000.00

　　应付票据5,910.005,065.907,000.006,050.00

　　应付账款29,360.8835,294.2518,343.3010,822.51

　　预收款项1,117.41841.87513.86288.31

　　应付职工薪酬2,852.284,000.692,811.242,016.17

　　应交税费2,626.755,044.251,433.741,000.19

　　17

　　应付利息579.03386.12880.68870.35

　　其他应付款42,351.1442,119.481,371.79151.27

　　流动负债合计144,594.79152,852.5595,952.6089,820.15

　　非流动负债:

　　长期借款23,900.0024,000.001,650.001,677.13

　　应付债券3,638.113,635.8319,876.0719,833.25

　　长期应付款27,000.0027,000.000.000.00

　　递延所得税负债65.970.000.00

　　递延收益-非流动负债363.67363.67250.00

　　非流动负债合计54,901.7855,065.4621,776.0721,510.38

　　负债合计199,496.56207,918.01117,728.67111,330.53

　　股东权益:

　　股本37,880.0037,880.0022,880.0022,880.00

　　资本公积金112,736.22112,736.2272,763.6555,845.32

　　其它综合收益2,202.542,202.542,202.541,859.98

　　盈余公积金3,098.233,098.232,885.162,646.65

　　未分配利润38,524.3336,196.6127,373.0732,277.87

　　归属于母公司所有者权益合计194,441.31192,113.59128,104.42115,509.82

　　少数股东权益10,172.579,487.171,494.25284.28

　　所有者权益合计204,613.87201,600.76129,598.67115,794.09

　　负债和所有者权益总计404,110.44409,518.77247,327.34227,124.63

　　资料来源:公司2013-2015年年报及未经审计的2016年一季报

　　18

　　附录二合并利润表(单位:万元)

　　2016年1-3

　　项目2015年2014年2013年

　　月

　　一、营业总收入51,568.65217,958.88191,624.21147,268.11

　　营业收入51,568.65217,958.88191,624.21147,268.11

　　二、营业总成本48,492.09210,865.74196,128.82148,896.44

　　营业成本42,068.71182,964.70166,118.40125,151.84

　　营业税金及附加266.231,262.14749.53598.58

　　销售费用1,598.886,449.746,916.515,952.24

　　管理费用3,332.8913,455.9013,494.879,616.64

　　财务费用1,023.964,337.257,435.137,112.16

　　资产减值损失201.412,396.001,414.37464.98

　　其他经营收益515.77-771.98924.43845.93

　　公允价值变动净收益-16.51263.880.000.00

　　投资净收益532.28-1,035.86924.43845.93

　　三、营业利润3,592.346,321.16-3,580.18-782.40

　　加:营业外收入252.436,910.511,902.503,320.97

　　减:营业外支出466.152,098.84978.19634.18

　　其中:非流动资产处置净损失280.101,388.24244.0964.14

　　四、利润总额3,378.6211,132.83-2,655.861,904.38

　　减:所得税833.661,796.00294.97474.32

　　五、净利润2,544.969,336.82-2,950.831,430.06

　　减:少数股东损益206.11300.21-240.92-37.43

　　归属于母公司所有者的净利润2,338.869,036.61-2,709.901,467.50

　　加:其他综合收益342.56248.48

　　六、综合收益总额2,544.969,336.82-2,608.271,678.54

　　减:归属于少数股东的综合收益总额206.11300.21-240.92-37.43

　　归属于母公司普通股东综合收益总额2,338.869,036.61-2,367.351,715.98

　　资料来源:公司2013-2015年年报及未经审计的2016年一季报

　　19

　　附录三-1合并现金流量表(单位:万元)

　　2016年1-3

　　项目2015年2014年2013年

　　月

　　经营活动产生的现金流量:

　　销售商品、提供劳务收到的现金32,650.50171,160.34161,662.73115,117.68

　　收到的税费返还191.331,613.121,712.59679.30

　　收到其他与经营活动有关的现金4,543.019,459.233,305.383,364.88

　　经营活动现金流入小计37,384.84182,232.68166,680.70119,161.85

　　购买商品、接受劳务支付的现金32,979.00130,161.09104,302.2976,180.96

　　支付给职工以及为职工支付的现金6,949.6625,547.6323,696.8718,720.06

　　支付的各项税费5,102.0211,875.596,203.865,147.51

　　支付其他与经营活动有关的现金6,955.3814,997.8715,550.4811,463.71

　　经营活动现金流出小计51,986.05182,582.17149,753.50111,512.24

　　经营活动产生的现金流量净额-14,601.22-349.4916,927.207,649.62

　　投资活动产生的现金流量:

　　取得投资收益收到的现金129.501,380.34982.21131.02

　　处置固定资产、无形资产和其他长期资

　　1.601,099.6055.681,695.99

　　产收回的现金净额

　　收到其他与投资活动有关的现金35,700.00130,933.557,101.17-

　　投资活动现金流入小计35,831.10133,413.498,139.061,827.02

　　购建固定资产、无形资产和其他长期资

　　2,441.425,813.2012,343.755,621.03

　　产支付的现金

　　投资支付的现金2,267.75102.902,100.00

　　取得子公司及其他营业单位支付的现金

　　952.4068,872.37--

　　净额

　　支付其他与投资活动有关的现金32,100.00134,206.856,302.121,000.00

　　投资活动现金流出小计35,493.82211,160.1718,748.778,721.03

　　投资活动产生的现金流量净额337.28-77,746.68-10,609.71-6,894.01

　　筹资活动产生的现金流量:

　　吸收投资收到的现金101,860.382,270.00-

　　取得借款收到的现金18,980.7890,570.0075,237.0090,098.48

　　收到其他与筹资活动有关的现金4,750.003,900.00200.00

　　筹资活动现金流入小计18,980.78197,180.3881,407.0090,298.48

　　债务支付的现金15,400.0092,068.0082,287.4875,927.00

　　分配股利、利润或偿付利息支付的现金977.774,877.895,764.326,653.12

　　支付其他与筹资活动有关的现金4,000.008,944.25806.832,133.00

　　筹资活动现金流出小计20,377.77105,890.1588,858.6384,713.12

　　筹资活动产生的现金流量净额-1,397.0091,290.23-7,451.625,585.35

　　20

　　汇率变动对现金的影响-0.97143.0225.23-283.93

　　现金及现金等价物净增加额-15,661.9113,337.09-1,108.916,057.03

　　期初现金及现金等价物余额28,508.8515,171.7616,280.679,867.65

　　期末现金及现金等价物余额12,846.9428,508.8515,171.7615,924.68

　　资料来源:公司2013-2015年年报及未经审计的2016年一季报

　　21

　　附录三-2合并现金流量表补充资料(单位:万元)

　　项目2015年2014年2013年

　　净利润9,336.82-2,950.831,430.06

　　加:资产减值准备2,396.001,414.37464.98

　　固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧8,123.338,989.386,578.87

　　无形资产摊销200.17185.33150.94

　　长期待摊费用摊销0.8443.130.84

　　处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失-259.83152.1619.19

　　固定资产报废损失1,316.0569.47-

　　公允价值变动损失-263.88--

　　财务费用4,070.365,784.105,819.25

　　投资损失1,035.86-924.43-845.93

　　递延所得税资产减少-557.14-225.09-156.05

　　递延所得税负债增加65.97--

　　存货的减少-562.052,077.71674.73

　　经营性应收项目的减少-56,160.951,211.67-10,332.95

　　经营性应付项目的增加30,908.961,100.213,845.69

　　间接法-经营活动产生的现金流量净额-349.4916,927.207,649.62

　　资料来源:公司2013-2015年年报

　　22

　　附录四主要财务指标表

　　项目2016年3月2015年2014年2013年

　　综合毛利率18.42%16.06%13.31%15.02%

　　期间费用率11.55%11.12%14.53%15.40%

　　营业利润率6.97%2.90%-1.87%-0.53%

　　总资产回报率0.83%4.90%2.09%7.64%

　　净资产收益率1.25%5.64%-2.40%2.47%

　　FFO(万元)2,544.9625,464.5512,537.5913,462.15

　　负债与所有者权益比率97.50%103.13%90.84%96.15%

　　资产负债率49.37%50.77%47.60%49.02%

　　流动比率1.361.341.161.19

　　速动比率1.191.180.890.88

　　EBITDA利息保障倍数-4.911.862.28

　　有息债务(万元)120,228.89119,801.7392,124.0796,181.72

　　有息债务/EBITDA-4.906.506.24

　　资料来源:公司2013-2015年年报及未经审计的2016年一季报

　　23

　　附录五截至2015年12月31日纳入合并范围的子公司(单位:

　　万元)

　　公司名称注册资本持股比例主营业务

　　淳安康盛空调配件制造

　　5,000100%空调配件制造、销售

　　有限公司

　　淳安康盛钢带制造有限

　　3,000100%钢带制造、销售

　　公司

　　合肥康盛管业有限责任

　　1,500100%电冰箱、冷柜器材、制冷配件制造、加工、销售

　　公司

　　浙江康盛热交换器有限汽车空调、家用空调、商用空调、机房空调机冷

　　7,000100%

　　公司冻冷藏设备等所使用的微通道换热器

　　钢管、铝管、铜管、钢带、铝带、铝板、铝箔、

　　铝杆、铜带制造与销售;冰箱、冷柜、空调制冷

　　江苏康盛管业有限公司27,000100%

　　管配件制造、销售;自营和代理各类商品和技

　　术的进出口业务

　　淳安康盛机械模具有限

　　300100%制造、销售、租赁:机械模具

　　公司

　　冰箱、空调相关配件的生产、销售;内螺纹钢管、

　　无锡康盛电器配件有限精密铜管、钢管、铝管、冷轧钢带、铜带、冰箱、

　　200100%

　　公司冷柜、空调的销售;技术服务;自营和代理各类

　　商品及技术的进出口业务

　　冰箱用丝管蒸发器、冷藏蒸发器、左右冷凝器、

　　安徽康盛管业有限公司10,200100%空调蒸发器、管组件、铜管、铝管、电驱动车用

　　空调器及其配件制造、销售

　　新乡康盛制冷配件有限冰箱、冷柜、空调金属管配件、汽车零配件,

　　500100%

　　公司生产、销售;钢管、铝管,加工、销售

　　浙江省淳安县制冷制造、销售:冷凝器、蒸发器、双层管件、冰箱、

　　3,000100%

　　元件有限公司车辆配件(不含发动机)、家电零部件

　　浙江康盛伟业家电零部

　　1,000100%冷凝器、蒸发器、双层管件、冰箱、车辆配件

　　件制造有限公司

　　浙江康盛科工贸有限公精密钢管、精密铜管、冰箱、冷柜、空调等制冷

　　10,000100%

　　司产品、管配件的加工、销售;经营进出口业务

　　联腾动力控制技术有限研究、开发、生产、销售:新能源汽车电驱系统、

　　7,000100%

　　公司新能源汽车空调系统、永磁同步电机及控制器

　　新动力电机(荆州)有限生产、销售扁平电机、传统电机、防爆电机、空

　　10,000100%

　　公司调压缩机和专用设备

　　合肥卡诺汽车空调有限汽车空调器及零配件研发、生产、销售、技术转

　　5,000100%

　　公司让及服务

　　生产、加工、销售:金属焊接管、水暖管道、电

　　成都森卓管业有限公司1,00080%冰箱配件、空调配件、汽车配件;销售:塑料制

　　品、通讯设备

　　青岛海达盛冷凝器有限家用电器零部件的生产制造、技术开发、销售及

　　3,000100%

　　公司相关服务

　　5,000万美融资租赁业务;租赁业务;向国内外购买租赁财

　　富嘉融资租赁有限公司75%

　　元产;租赁财产的残值处理及维修;租赁交易咨询

　　资料来源:公司2015年年报

　　24

　　附录六主要财务指标计算公式

　　综合毛利率(营业收入-营业成本)/营业收入×100%

　　销售净利率净利润/营业收入×100%

　　盈利能力净资产收益率净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

　　(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额

　　总资产回报率

　　+上年资产总额)/2)×100%

　　期间费用率(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入×100%

　　EBIT利润总额+计入财务费用的利息支出

　　EBITDAEBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

　　利息保障倍数EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

　　EBITDA利息保障倍数EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

　　现金流资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物

　　非付现费用

　　资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

　　处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+财务费用+

　　非经营损益

　　投资损失+递延所得税资产减少+递延所得税负债增加

　　FFO净利润+非付现费用+非经营损益

　　收现比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入

　　资产负债率负债总额/资产总额×100%

　　流动比率流动资产合计/流动负债合计

　　资本结构及速动比率(流动资产合计-存货)/流动负债合计

　　财务安全性长期有息债务长期借款+应付债券

　　短期有息债务短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债

　　有息债务长期有息债务+短期有息债务

　　25

　　附录七信用等级符号及定义

　　一、中长期债务信用等级符号及定义

　　符号定义

　　AAA债务安全性极高,违约风险极低。

　　AA债务安全性很高,违约风险很低。

　　A债务安全性较高,违约风险较低。

　　BBB债务安全性一般,违约风险一般。

　　BB债务安全性较低,违约风险较高。

　　B债务安全性低,违约风险高。

　　CCC债务安全性很低,违约风险很高。

　　CC债务安全性极低,违约风险极高。

　　C债务无法得到。

　　注:除AA,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

　　略低于本等级。

　　二、债务人主体长期信用等级符号及定义

　　符号定义

　　AAA债务的能力极强,基本不受不利经济的影响,违约风险极低。

　　AA债务的能力很强,受不利经济的影响不大,违约风险很低。

　　A债务能力较强,较易受不利经济的影响,违约风险较低。

　　BBB债务能力一般,受不利经济影响较大,违约风险一般。

　　BB债务能力较弱,受不利经济影响很大,违约风险较高。

　　B债务的能力较大地依赖于良好的经济,违约风险很高。

　　CCC债务的能力极度依赖于良好的经济,违约风险极高。

　　CC在破产或重组时可获得较小,基本不能债务。

　　C不能债务。

　　注:除AA,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

　　略低于本等级。

　　三、展望符号及定义

　　类型定义

　　正面存在积极因素,未来信用等级可能提升。

　　稳定情况稳定,未来信用等级大致不变。

　　负面存在不利因素,未来信用等级可能降低。

　　26

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